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建材行业深度报告:从国际成熟瓷砖案例角度看我国瓷砖行业

手工SEO 2020-01-13 10:08:32 SEO案例 61℃ 手工SEO

案例研究目的。我国虽为全球最大瓷砖生产国,但是行业发展仍比较粗放,且行业相关上市公司上市时间短。因此本文希望通过国外成熟案例研究四个问题:

    龙头企业在行业下行时是否具有抗风险性?瓷砖企业是否有规模效应?国外龙头企业是如何炼成的?国外瓷砖企业估值是什么水平?

    龙头企业在行业下行时具有抗风险性。案例MHK 在2006 年到2009 年行业下行期,美国瓷砖消费量年均下行12.7%,而MHK 瓷砖销售收入年均减少4% ,MHK 瓷砖收入下行少于行业。

    国外瓷砖企业规模效应不明显。比较国外四家瓷砖企业数据,从横向和纵向两个角度,对瓷砖企业成本的规模效应和费用的规模效应并不能得出统一的结论,因此我们认为,从国外瓷砖企业财务数据看,规模效应不明显。

    适时并购、树立品牌、铺设渠道、控制成本是国外龙头成长的主要经验。通过研究国外瓷砖龙头成长路径,我们发现并购是陶瓷企业扩张主要手段之一;产品不断创新和增加用户体验助力品牌树立;增加设计画廊、石材中心和全球分销商,是瓷砖企业渠道扩张法门;优化生产设备、增强供应链管理是成本控制主要方法。

    估值。MHK 下行期估值中枢12 倍,在20 年地产周期中估值中枢16 倍。

    市占率差异是我国陶瓷企业和国外龙头企业最大不同,处于发展不同阶段。我国瓷砖龙头企业与国外龙头最大区别就是市占率。测算Mohawk 和LAMOSA的市占率后我们发现,其市占率基本上能达到所在国的50%左右,Mohawk市占率可以达到51%,LAMOSA 可以达到42%。而我国上市公司2017 年或2018 年市占率均小于2%,从销量角度我们测算蒙娜丽莎2018 年市占率仅为0.79%,帝欧为1.09%,而销售额最为强劲的东鹏2017 年市占率也仅为1.14%。

    我国瓷砖行业发展危与机并存。危主要是行业需求,从国内需求来看竣工面积增速为负和土地购置面积增速为负预计影响行业短期和中期需求,从出口角度对华反倾销、贸易摩擦和我国人力成本上升会影响我国瓷砖出口需求。

    机会主要在于小企业出清,环保趋严、地产集中度提升倒逼等因素加速小企业出清,龙头销售有望逆市提升。

    企业业绩预判指标。对C 端,我们认为新开门店可以作为预测参考指标,一般新开门店会在1 年后开始贡献业绩。对于B 端,可以用陶瓷企业新增装修的样板间数量对B 端情况做大致预估。

    行业相关上市公司。C 端薄板引领市场,B 端规模较小潜力大的蒙娜丽莎和瓷砖工程端先行者,2019H1 高增长的帝欧家居。

    风险提示。下游地产行业景气度大幅下滑风险,能源价格上涨风险,贸易摩擦加剧风险

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